一、2019年回顧：補貼大幅退坡，產業鏈承壓

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　　2019年3月26日，財政部、工信部、科技部、發改委等四部委聯合發布《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，明確2019年新能源車國家補貼方案。根據該方案，2019年3月26日至2019年6月25日為過渡期。過渡期期間，符合2019年技術指標要求的銷售上牌車輛按2018年對應標準的0.6倍補貼。過渡期后，執行2019年補貼方案。首次明確過渡期后，取消地補。我國新能源車的補貼可以分為中央補貼（國補）和地方政府補貼。早期，大多數地補與國補1:1配套，逐步變成0.5:1，而在2019的補貼方案中明確指出，過渡期后地方政府應不再對新能源汽車給予購置補貼，并且如地方繼續給予購置補貼的，中央將對相關財政補貼作相應扣減?？傮w補貼方案與2018年類似。從2018年開始，新能源車國補開始設有過渡期。2018年過渡期是2018年2月12日至2018年6月11日。2018年過渡期執行的是2017年對應標準的0.7倍補貼。過渡期后執行2018年補貼方案。全年來看，基本上是一季度沿用上一年的補貼標準；二季度為過渡期；而下半年采用新的標準。

新能源汽車補貼標準

　　新能源乘用車市場，2019年過渡期后（H2）補貼力度環比下降。從2018年到2019，補貼門檻不斷提高。對于純電動乘用車，2018年過渡期后，續航里程必須高于150公里才能拿到補貼，而2019年過渡期后，補貼門檻提高到250公里。過渡期后，低續航里程的補貼標準都下降明顯。體現出我國補貼政策扶優扶強的特點。與2018年不同的是，對于續航里程超過250公里的純電動車型，2018年過渡期后的補貼標準相對過渡期還有所提高，提高幅度10～60%。而2019年過渡期后，國補標準環比過渡期有所下降，環比降幅12%～33%。

新能源乘用車補貼標準

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　　19年Q3新能源整車產量同比下滑

　　2019年Q3中國新能源乘用車產量達到19.8萬輛，同比下降19.85%。其中，EV乘用車產量16.09萬輛，同比下降8.13%，占新能源乘用車總量81.26%；PHEV乘用車產量3.71萬輛，同比下降48.38%。

　　2019年Q3中國共生產新能源客車1.96萬輛，同比增長18.2%。其中，純電動客車產量1.92萬輛，占比97.74%，同比上升24.19%；插電式混合動力客車產量321輛，占比1.64%，同比下降71.19%；燃料電池客車產量123輛，占0.63%，同比增長179.55%。

　　2019年Q3中國新能源專用車產量6416輛，同比下降70.61%。從Q3專用車的產量結構來看，專用車仍以貨車（物流車）為主，占比達73.18%，產量4695輛，同比下降77.78%；環衛車第二季度產量881輛，占比達到13.73%，同比增長333.99%；從動力類型角度看，Q3EV型裝用車產量6373輛，占比達99.28%，同比下降70.8%。

2018年Q3及2019年Q3新能源汽車產量情況（萬輛）

　　四季度一般為新能源車行業旺季。通常，國家會在上半年出臺新一年度的新能源車補貼政策，按著規劃逐年退坡，這導致新能源汽車下半年的產銷量很高，尤其是四季度會出現明顯搶裝。從過去幾年逐季的銷量來看，Q1到Q4,基本上環比都處于增長的狀態。四季度銷量占全年銷量比例均超過了40%，其中2018年四季度銷量53.2萬輛，占全年銷量的43%。

新能源車各季度銷量萬輛

新能源車各季度銷量占比

　　2019年新能源車銷量表現，上半年強，下半年弱。2019年補貼退坡力度大，導致上半年銷量高增長，新能源車銷量62.7萬輛，同比增長53%，保持了前期高速增長的趨勢。而新的補貼政策實施后，新能源汽車市場熱度減緩，7～9月新能源車月銷量分別為8萬輛、8.5萬輛和8萬輛，分別同比下降5%、16%和34%，同比下降趨勢有所擴大。并且7～9月的月銷量基本持平，搶裝現象不明顯。第三季度新能源車累計銷量24.5萬輛，同比下降20%，環比下降31%。

新能源乘用車月銷量輛

　?。ㄈ┤径劝鍓K性盈利承壓

　　2019年第三季度開始全面執行新的補貼政策，當期產業鏈的盈利情況更能反映產業現狀。我們選取產業鏈中28家主營業務和新能源車關度較高的公司進行分析，包括上游鈷、鋰，中游電池及材料、電機電控，以及下游整車和充電設施等公司。

新能源車產業鏈28家相關公司

　　數據來源：公開資料整理

　　第三季度整體營收增加，盈利下滑。我國選取的28家公司，第三季度共實現營收873億元，同比增長10.5%，環比增長2.6%；扣非后歸母凈利潤22.29億元，同比下降50.9%，環比下降19%。其中，北汽藍谷大幅虧損8.2億元，即使不考慮北汽藍谷，剩余27家公司實現總扣非后歸母凈利潤30.49億元，同比下降32%，環比增長5%。三季度新能源車行業整體盈利下滑明顯。此外，2018Q4行業出現大幅虧損，總虧損50億元，主要是因為東方精工和大洋電機分別計提商譽減值38.9億元和24.2億元。

28家新能源車公司總營收（億元）

28家新能源車公司扣非后歸母利潤（億元）

　　各細分板塊中，電池及材料板塊盈利情況相對較好。從營業收入來看，電機電控板塊第三季度營收出現了下滑，5家公司共實現營收24億元，同比下降13%。整車板塊實現營收491億元，同比增長4%，電池及材料板塊實現營收263億元，同比增長26%。從盈利來看，28家公司中，三季度扣非后歸母凈利潤同比增長或者扭虧的企業共有11家，占比39%。另外有8家公司出現虧損，有9家企業同比下滑。電池及材料板塊13家公司共實現盈利24.6億元，同比增長9%。上游資源類企業盈利2.3億元，同比下降80%。充電板塊盈利0.8億。電機電控和整車板塊均為虧損。

各細分板塊2019Q3營收情況

各細分板塊2019Q3扣非后歸母凈利潤

　　二、2020年，承前啟后，新能源汽車有望反轉

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　　發展新能源車是國家戰略。2012年7月，國務院發布“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃，明確到2015年新能源車累計產銷量力爭達到50萬輛，2020年累計產銷量超過500萬輛。截止到2015年底，我國新能源汽車累計銷量超過45萬輛，目標基本達成。2016年12月，國務院發布“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃，再次明確到2020年新能源車累計產銷超過500萬輛，并且實現當年產銷200萬輛以上。截止到2019年三季度末，我國新能源汽車累計銷量接近400萬輛，與累計產銷500萬輛的目標差距很小，很容易實現。但是，與當年產銷200萬輛的目標差距較大。根據《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035年)》征求意見稿，目標到2025年、2030年，新能源汽車銷量分別占當年汽車總銷量的20%和40%。當前，我國新能源汽車產銷量全球中上，技術和產品基本與國際處于同一水平線上。因此，我們認為新能源汽車是走向汽車強國的主要路線之一，仍是國家重要支持的產業方向，可能會有更完善的配套政策為整個產業保駕護航。

我國新能源車年銷量（萬輛）

2018年全球新能源乘用車市場格局

　　新能源汽車熱度不減，產銷持續攀升，高速增長趨勢不減。2018年全球新能源車產量為192.4萬輛，同比增長52.5%，中國新能源車產量為122萬輛，同比增長51%。預計未來五年，新能源車市場將繼續以20%-40%的速度高速增長。

全球新能源汽車需求預測

中國新能源汽車需求預測

　　2018年海外新能源汽車銷量84.4萬輛，同比增長49%，國內新能源汽車銷量125.6萬輛，同比增長61.7%，國內市場帶領全球，未來隨著特斯拉、寶馬、大眾等新車型的投放，2019年海外需求預測大概在134萬輛左右，同比增長59%，國內需求160萬輛，同比增長30%，海外需求將有望接力全球新能源汽車市場。

海外新能源汽車銷量預測（萬輛）

國內新能源汽車銷量預測（萬輛）

（來源：中國產業新聞網）